LỜI NÓI ĐẦU

1. Lý do chọn đề tài:

Trong những năm vừa qua với sự phát triển của nền kinh tế cùng với sự phát triển của thị

trường chứng khoán Việt Nam, đã thu hút đông đảo các nhà đầu tư trong và ngoài

nước. Quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, cũng như doanh nghiệp tư nhân

diễn ra mạnh mẽ. Thị chứng khoán trở thành kênh huy động cũng như điều phối ngồn

vốn quốc gia.

Tuy nhiên do vẫn còn mang đặc tính của một thị trường mới nổi, bên cạnh tỷ suất sinh

lợi cao, thị trường chứng khoán Việt Nam còn chứa đựng nhiều rủi ro, bất ổn trong

quá trình hoạt động. Đặc biệt như hiện tượng giá cổ phiếu lên xuống thất thường buộc

nhà đầu tư phải xem xét lại kế hoạt đầu tư của mình. Trong đó một phần nguyên nhân

dẫn tới hiện tượng này là những bất ổn trong khâu định giá của doanh nghiệp để đưa ra

mức giá tham chiếu trên mỗi cổ phần cho nhà đầu tư khi doanh nghiệp bán cổ phần ra

công chúng.

Có rất nhiều phương pháp định giá trên thế giới, tuy nhiên việc áp dụng vào Việt Nam

còn gặp nhiều khó khăn. Trong khi nhà nước chưa có những quy định cụ thể hướng dẫn

cho từng phương pháp một cách rõ ràng để các doanh nghiệp tuân thủ theo, thì ngay các

doanh nghiệp tự mình lựa chọn những phương pháp định giá có lợi cho mình nhất. Điều

này dẫn đến sự mất cân bằng cho nhà đầu tư.

2. Phạm vi đề tài:

Đề tài này nghiên cứu và đưa ra những giải pháp nhằm hoàn thiện công tác định giá

doanh nghiệp ở nước ta trong quá trình cổ phần hoá. Trên nền tảng phân tích những khó

khăn bất cập của các mô hình định giá ở nước ta. Vì xác định giá trị doanh nghiệp là một

trong những vấn đề quan trọng của quá trình cổ phần hoá của nước ta hiện nay, do đó đề

tài đã gắn kết những nghiên cứu về việc định giá doanh nghiệp với cả quá trình cổ phần

hoá. Trên cơ sở đó người viết sẽ dựa trên việc phân tích thực trạng những phương pháp

định giá trong quá trình cổ phần hoá tại Việt Nam, xác định rõ những nguyên nhân cản

trở tiến trình thực hiện định giá doanh nghiệp, đưa ra những giải pháp kiến nghị nhằm

hoàn thiện công việc định giá tại các doanh nghiệp khi IPO cũng như khi chính thức lên

sàn giao dịch, hướng tới mục tiêu tạo lập một môi trường đầu tư lành mạnh.

MỤC LỤC

LỜI NÓI ĐẦU

Chương I: NHỮNG VẤN ĐỀ GẶP PHẢI KHI ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN

TRONG THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI

1.1. ĐẶC ĐIỂM CỦA THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI VÀ VẤN ĐỀ ĐỊNH GIÁ TRONG

THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI 7

 Cơ hội tăng trưởng cao . 7

 Những rủi ro cơ bản tác động đến các phương pháp định giá 7

1.2. CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN THƯỜNG ĐƯỢC ÁP

DỤNG TRONG THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI. 9

1.2.1. Phương pháp dòng chiết khấu - Mô hình DDM 9

 Xác định dòng chiết khấu. 10

 Xác định lãi suất chiết khấu 11

1.2.2. Định giá theo doanh thu hoạt động - mô hình P/E 12

 Các tiêu chuẩn lựa chọn công ty tương đương để xác định chỉ tiêu ngành 12

 Các nhân tố ảnh hưởng . 13

1.2.3. Định giá dựa trên bảng cân đối kế toán - Phương pháp giá trị

. sổ sách (BV) . 14

1.3. KINH NGHIỆM ĐỊNH GIÁ Ở CÁC NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 16

Chương II:THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA

2.1. MỘT SỐ NHẬN ĐỊNH CHUNG VỀ NHỮNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ Ở

VIỆT NAM . 20

2.2. THỰC TRẠNG NHỮNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ Ở VIỆT NAM . 22

2.2.1. Phương pháp chiết khấu dòng tiền – mô hình DDM. . 22

 Dự báo dòng chiết khấu (dòng cổ tức) 24

 Dự báo dòng lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp . 26

 Xác định tỷ lệ chiết khấu . 28

2.2.2. Phương pháp định giá tương đối - Mô hình định giá P/E. . 29

 Định giá P/E đối với doanh nghiệp tư nhân . 31

 Định giá P/E với doanh nghiệp nhà nước . 32

 Những khó khăn và bất ổn trong định giá P/E tại Việt Nam 35

2.2.3. Phương pháp định giá theo giá trị sổ sách (BV) . 39

 Xác định tài sản hữu hình . 39

 Xác định tài sản vô hình 40

2.2.4. Những tác động của việc định giá sai đến thị trường chứng khoán

Việt Nam . 44

Chương III: GIẢI PHÁP CHUNG CHO CÁC MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ CÁC

DOANH NGHIỆP CỔ PHẦN HOÁ TẠI VIỆT NAM

3.1. GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP DDM 47

3.2. GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CHO MÔ HÌNH P/E. . 48

3.3. GIẢI PHÁP CHO PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ SỔ SÁCH 49

3.4. GIẢI PHÁP CHUNG CHO TOÀN THỊ TRƯỜNG . 50

3.4.1. Đối với tổ chức định giá . 50

3.4.2. Đối với doanh nghiệp – Nhà đầu tư. . 52

3.5. ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ HOÀN THIỆN . 54

KẾT LUẬN

PHỤ LỤC

TÀI LIỆU THAM KHẢ