[FONT=Times New Roman]MỤC LỤC

MỤC LỤC I

DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ BẢNG BIỂU III

MỞ ĐẦU 1

1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1

2. MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU 2

3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3

4. Ý NGHĨA CỦA LUẬN VĂN 3

CHƯƠNG 1: NHỮNG LÝ LUẬN CƠ BẢN 4

1.1. TỔNG QUÁT VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 4

1.2. NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP. 4

1.2.1. Nhân tố tâm lý: 4

1.2.2. Nhân tố kinh tế: 6

1.2.3. Nhân tố vật chất: 6

1.3. ĐỐI TƯỢNG CẦN ĐỊNH GIÁ. 8

1.4. NHỮNG PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỔ BIẾN

TRÊN THẾ GIỚI. 8

1.4.1. Phương pháp vốn hoá thu nhập (Capitalization of Earnings) 8

1.4.2. Phương pháp số dôi thu nhập (Excess Earning Method) 9

III

1.4.3. Phương pháp chiết khấu dòng tiền (Cash Flow Method) 10

1.4.4. Định giá tài sản cố định hữu hình (Tangible Asset Method) 11

1.4.5. Phương pháp chi phí thành lập hoạt động (Cost to create

approach). 11

1.4.6. Phương pháp tính giá trị theo kinh nghiệm (Rule of thumb

method). 12

1.4.7. Phương pháp tính theo giá tài sản vô hình hiện hữu (Value of

Specific Intangible Assets). 13

1.4.8. Phương pháp định giá theo quyền chọn (Option Pricing

Methods). 15

1.4.8.1 Quyền chọn tài sản: 17

1.4.8.2 Phân loại quyền chọn tài sản: 19

a) Quyền chọn từ bỏ: 19

b) Quyền chọn trì hoãn phát triển: 20

c) Quyền chọn mở rộng: 21

d) Quyền chọn thu hẹp: 22

e) Quyền chọn thay đổi (Switching options) 23

1.4.9. Phương pháp giá trị kinh tế gia tăng (Economic value added). 24

1.5. CÁC BƯỚC TRONG QUY TRÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP. 29

1.6. NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ BÁN CUỐI CÙNG. 31

IV

1.6.1. Rủi ro và chi phí sử dụng vốn. 31

1.6.2. Tính chất thị trường của doanh nghiệp. 31

1.6.3. Quyền kiểm soát doanh nghiệp. 32

1.6.4. Phương pháp phát hành cổ phiếu. 32

1.6.5. Kỹ năng thương lượng. 33

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 34

2.1. NHU CẦU ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM. 34

2.1.1. Định giá để cổ phần hoá: 34

2.1.2. Định giá chuyển giao: 35

2.2. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHUYỂN SANG CỔ PHẦN

HÓA THEO HƯỚNG DẪN CỦA THÔNG TƯ SỐ 79/2002/TT-BTC

NGÀY 12/09/2002 CỦA BỘ TÀI CHÍNH. 36

2.2.1. Quan điểm chỉ đạo của Đảng và Nhà nước đối với chủ trương cổ

phần hóa trong thời gian qua. 36

2.2.2. Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản. 39

2.2.2.1 Đối tượng áp dụng. 39

2.2.2.2 Giá trị thực tế của Doanh nghiệp. 39

a) Đối với tài sản là hiện vật: 40

b) Đối với tài sản bằng tiền: 41

c) Đối với các khoản nợ phải thu: 41

V

d) Đối với các khoản chi phí dở dang 42

e) Đối với tài sản ký cược, ký quỹ ngắn hạn và dài hạn 42

f) Đối với tài sản vô hình (nếu có) 42

g) Đối với các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn và dài hạn 42

h) Đối với tài sản là góp vốn liên doanh với nước ngoài: 42

i) Đối với doanh nghiệp có lợi thế kinh doanh 43

j) Về giá trị quyền sử dụng đất 44

k) Giá trị các tài sản khác (nếu có) 45

2.2.2.3 Xác định giá trị thực tế phần vốn Nhà nước tại Doanh

nghiệp: 46

2.2.3. Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết

khấu (phương pháp DCF). 46

2.2.3.1 Đối tượng áp dụng. 46

2.2.3.2 Căn cứ xác định: 46

2.2.3.3 Xác định giá trị thực tế phần vốn Nhà nước tại doanh

nghiệp. 47

2.2.3.4 Phần chênh lệch tăng giữa vốn Nhà nước thực tế để cổ phần

hóa với vốn Nhà nước ghi trên sổ kế toán: 49

2.2.3.5 Giá trị thực tế của Doanh nghiệp: 49

2.2.4. Phụ lục 4: ví dụ minh họa 49

VI

2.2.4.1 Ví dụ 1: 49

2.2.4.2 Ví dụ 2: 53

2.3. NHỮNG YẾU TỐ CƠ BẢN TẠO THÀNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Ở NƯỚC TA. 56

2.3.1. Giá trị tài sản cố định thấp: 56

2.3.2. Giá trị thương hiệu. 56

2.3.3. Tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư, tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp

nhà nước thấp. 57

2.3.4. Khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp nhà nước thấp: 57

2.3.5. Quản lý vốn lỏng lẻo, tỷ lệ nợ xấu, nợ không có khả năng thu hồi

rất cao: 58

2.4. NHỮNG THIẾU SÓT CƠ BẢN KHI XÂY DỰNG CÁC PHƯƠNG

PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Ở NƯỚC TA. 58

2.4.1. Phương pháp định giá không bao quát hết các loại hình doanh

nghiệp có các đặc điểm kinh tế kỹ thuật khác nhau. 59

2.4.2. Kỹ thuật định giá còn quá đơn giản và khó chính xác. 59

2.4.3. Các báo cáo tài chính không phản ánh thực chất tình trạng hoạt

động và hiệu quả của doanh nghiệp. Hệ thống thông tin thống kê

quá sơ sài và ít tin cậy. 60

2.4.4. Thiếu hệ thống phương pháp luận định giá doanh nghiệp và

chuyên gia lành nghề. 61

VII

2.4.5. Thiếu thị trường chứng khoán hiệu quả làm thông tin phản hồi để

xác định giá doanh nghiệp. 61

2.4.6. Thiếu thông tin thị trường: 62

CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ HOÀN THIỆN CÔNG TÁC ĐỊNH

GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 63

3.1. XÂY DỰNG CÁC QUY ĐỊNH PHÁP LÝ HOÀN CHỈNH VỀ HOẠT

ĐỘNG ĐỊNH GIÁ, NHẤT LÀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ QUYỀN SỬ

DỤNG ĐẤT, GIÁ TRỊ CỦA THƯƠNG HIỆU. 63

3.2. NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CỦA HỆ THỐNG THỐNG KÊ. CÁC

SỐ LIỆU THỐNG KÊ VỀ NỀN KINH TẾ PHẢI CÓ KHẢ NĂNG TIN

CẬY VÀ CÓ TÍNH MINH BẠCH CAO. 64

3.3. PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN LÀM CƠ SỞ ĐỂ XÁC

ĐỊNH GIÁ TRỊ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT. 65

3.4. XÂY DỰNG MỘT ĐỘI NGŨ CÁC NHÀ THẨM ĐỊNH GIÁ CÓ NĂNG

LỰC VÀ CHUYÊN NGHIỆP. 67

3.5. XÂY DỰNG HOÀN CHỈNH HỆ THỐNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH KẾ

TOÁN MINH BẠCH VÀ CHÍNH XÁC TẠI DOANH NGHIỆP 68

3.6. XÂY DỰNG LỘ TRÌNH ÁP DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ

Ở VIỆT NAM. 71

KẾT LUẬN. 74

TÀI LIỆU THAM KHẢO 75

VIII

PHỤ LỤC 1: MỘT SỐ THÍ DỤ VỀ CÁCH TÍNH TOÁN GIÁ TRỊ DOANH

NGHIỆP. 76

1.1. PHƯƠNG PHÁP VỐN HOÁ THU NHẬP (CAPITALIZATION OF

EARNINGS) 76

1.2. PHƯƠNG PHÁP SỐ DÔI THU NHẬP (EXCESS EARNING METHOD) 77

1.3. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (CASH FLOW

METHOD) 79

1.4. PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THEO QUYỀN CHỌN (OPTION

PRICING METHODS). 80

1.4.1. SO SÁNH CÁC PHƯƠNG PHÁP QUYẾT ĐỊNH 80

1.4.2. ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN TRONG DỰ ÁN CỦA

GLAXOSMITHKLINE. 90

1.5. PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ KINH TẾ GIA TĂNG (ECONOMIC VALUE

ADDED) 98

PHỤ LỤC 2: TRÍCH ĐỀ ÁN CỔ PHẦN HÓA CÔNG TY SX-XNK MAY SÀI

GÒN. 101

2.1. TÌNH HÌNH CHUNG CỦA DOANH NGHIỆP 101

2.1.1. LỊCH SỬ HÌNH THÀNH: 101

2.1.2. VỐN KINH DOANH: 101

a) Phân theo cơ cấu vốn: 20.783.084.732 đồng. 102

b) Phân theo nguồn vốn: 102

IX

2.1.3. CƠ CẤU TỔ CHỨC: 102

a) Ban Giám đốc: 102

b) Phòng nghiệp vụ: 102

c) Xí nghiệp trực thuộc: 5 đơn vị. 103

2.1.4. SƠ ĐỒ TỔ CHỨC CÔNG TY GARMEX SAIGON: 103

2.1.5. CHỨC NĂNG VÀ MỤC TIÊU KINH DOANH: 104

2.1.6. QUÁ TRÌNH HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT KINH DOANH: 104

a) Kết quả sản xuất kinh doanh từ năm 1999 đến 2002: 104

b) Phân tích đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh. 105

2.2. PHƯƠNG HƯỚNG PHÁT TRIỂN SXKD TỪ 2003 ĐẾN 2005 109

2.2.1. MỤC TIÊU: 110

2.2.2. ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN 111

a) Về đầu tư: 111

b) Về ngành hàng, mặt hàng: 112

c) Về công tác đối ngoại và thị trường: 112

d) Công tác tổ chức quản lý sản xuất. 114

e) Vốn và hiệu quả sử dụng vốn: 114

2.3. PHƯƠNG ÁN CỔ PHẦN HOÁ 118

2.3.1. MỤC TIÊU CỔ PHẦN HÓA: 118

X

2.3.2. ĐIỀU KIỆN ĐỂ CỔ PHẦN HÓA: 118

2.3.3. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: 119

2.3.4. HÌNH THỨC CỔ PHẦN HÓA: 120

2.3.5. MỆNH GIÁ VÀ SỐ LƯỢNG CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH: 120

2.3.6. TÍNH CHẤT CỔ PHIẾU VÀ CÔNG THỨC PHÁT HÀNH: 121

2.3.7. ĐỐI TƯỢNG VÀ KẾ HOẠCH BÁN CỔ PHẦN: 121

2.3.8. PHƯƠNG ÁN ĐÀO TẠO LẠI 122

2.3.9. CHI PHÍ CỔ PHẦN HÓA DỰ KIẾN: 122

2.3.10. DỰ KIẾN HOÀN VỐN NHÀ NƯỚC: 123

2.4. TỔ CHỨC THỰC HIỆN PHƯƠNG ÁN ĐƯỢC DUYỆT 123

PHỤ LỤC 3: BIÊN BẢN XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA

CÔNG TY SX-XNK MAY SÀI: 125

3.1. Ý KIẾN VÀ CÁC VẤN ĐỀ XỬ LÝ 127

3.1.1. Nhà xưởng: 127

3.1.2. Các khoản đầu tư tài chính dài hạn: 127

3.1.3. Nợ phải thu 3.158.188.208 đồng của công ty Bebe (Đài Loan): 128

3.1.4. Khoản âm quỹ khen thưởng, phúc lợi: - 4.483.744.488 đồng: 129

3.1.5. Tài sản cố định và tài sản lưu động kém, mất phẩm chất chờ

thanh lý: 2.579.417.206 đồng 129

3.1.6. Về lợi thế kinh doanh: Không có lợi thế kinh doanh 130

XI

3.2. BẢNG KÊ TÀI SẢN CỦA CÔNG TY SX-XNK MAY SÀI GÒN 130

3.2.1. Tài sản thanh lý không còn giá trị còn lại: 134

3.2.2. Xử lý quỹ khen thưởng phúc lợi âm: 134

3.3. NGUYÊN NHÂN TĂNG GIẢM: 134

3.4. KẾT LUẬN: 135

3.4.1. Tổng giá trị thực tế của Doanh nghiệp tại thời điểm xác định giá

trị Doanh nghiệp cổ phần hóa 31/12/2001: 42.671.982.213 đồng. 135

3.4.2. Đối với khoản tài sản kém, mất phẩm chất chờ thanh lý không

tính vào giá trị doanh nghiệp là: 2.579.417.206 đồng. 135

3.5. NHẬN XÉT VÀ KIẾN NGHỊ: 136

3.5.1. Nợ phải thu Công ty Bebe (Đài Loan) đến 31/12/2001 là

3.158.188.208 đồng. 136

3.5.2. Khoản âm quỹ khen thưởng phúc lợi sau khi xử lý giảm vốn nhà

nước 684.610.000 đồng. 137

III

DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ BẢNG BIỂU

Sơ đồ 1.1: Quyền chọn từ bỏ 20

Sơ đồ 1.2: Quyền chọn trì hoãn phát triển 21

Sơ đồ 1.3: Quyền chọn mở rộng 22

Sơ đồ 1.4: Quyền chọn thu hẹp 23

Sơ đồ 1.5: Quyền chọn thay đổi 24

Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi trên vốn nhà nước. 57

1

MỞ ĐẦU

1. TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI

Trong quá trình cải cách và hội nhập kinh tế của nước ta, nhằm tăng cường

khả năng cạnh tranh của khối doanh nghiệp nhà nước trong hoạt động kinh doanh,

yêu cầu cần phải đẩy mạnh cổ phần hoá khối doanh nghiệp này, đa dạng hoá các

hình thức sở hữu vốn. Nhưng quá trình này diễn ra còn chậm chạp, chưa đạt yêu cầu

trong thời gian qua. Một trong những lý do chủ yếu khiến quá trình này bị chậm là

chúng ta không thể xác định được giá trị của các doanh nghiệp này một cách hợp

lý, mà để mua bán một tài sản thì giá cả của đối tượng phải được hình thành trên cơ

sở thoả thuận giữa người mua và người bán Từ đó, nhu cầu cần phải xác định giá

trị của một doanh nghiệp để tiến hành cổ phần hóa, bán cổ phần để huy động vốn

cho các mục tiêu phát triển đất nước, hoặc chuyển nhượng phần hùn vốn giữa các

bên trong công ty liên doanh ngày một nhiều và cấp thiết.

Xuất phát từ nhu cầu đó, tác giả đã thực hiện đề tài “[FONT=Times New Roman]CÁC PHƯƠNG

PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP PHỤC VỤ CÔNG TÁC CỔ

PHẦN HÓA VÀ CHUYỂN GIAO DOANH NGHIỆP[FONT=Times New Roman]” với mong muốn trình bày

một số phương pháp định giá doanh nghiệp phổ biến trên thế giới, và khả năng áp

dụng, ứng dụng các phương pháp này ở Việt Nam trong điều kiện đặc thù của nền

kinh tế chúng ta.

Cũng lưu ý rằng, có rất nhiều lý do để định giá một doanh nghiệp. Nhiều

doanh nghiệp cần phải định giá vì lý do thừa kế, tính số thuế phải đóng, tăng vốn

2

đóng góp .v.v. Luận văn này chỉ đề cập giới hạn đến vấn đề định giá doanh nghiệp

nhằm mục đích chuyển giao và cổ phần hoá.

2. MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU

Mục đích chủ yếu mà đề tài muốn giải quyết là tìm ra một phương pháp xác

định giá của một doanh nghiệp tối ưu sao cho người mua và người bán đều hài lòng,

và các yếu tố tác động đến giá bán và chuyển giao một doanh nghiệp, đồng thời

nêu ra một số chướng ngại thường gặp khi tiến hành định giá Doanh nghiệp và coi

đó như là bài học kinh nghiệm cho chính sách cổ phần hoá của nước ta. Trên cơ sở

đó đề ra những giải pháp thiết thực cho công tác thẩm định giá phục vụ thực hiện

chính sách cổ phần hoá và chuyển giao trong quá trình cải cách hiệu quả hoạt động

của đồng vốn trong các Doanh nghiệp Nhà nước và hội nhập kinh tế.

Đặt vấn đề định giá doanh nghiệp sao cho phù hợp với các quy luật của nền

kinh tế thị trường là mục đích nghiên cứu chính của đề tài, do vậy đề tài đã nhằm

các các mục tiêu sau:

- Cho thấy sự cần thiết của công tác thẩm định giá.

- Trình bày những chướng ngại thường gặp phải khi thực hiện xác định giá trị

doanh nghiệp và thực trạng công tác định giá Doanh nghiệp ở Việt Nam

hiện nay

- Đề xuất những biện pháp để nâng cao hiệu quả và hoàn thiện công tác định

giá ở Việt Nam.

- Xác định các phương pháp định giá Doanh nghiệp phù hợp với tình hình

Việt Nam

3

3. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp nghiên cứu vận dụng xuyên suốt trong đề tài này là phương

pháp phương pháp luận duy vật biện chứng, và duy vật lịch sử. Ngoài ra đề tài còn

sử dụng các phương pháp nghiên cứu khác như: liệt kê, so sánh và minh hoạ, kết

hợp với phương pháp phân tích nhằm nêu lên phương pháp định giá phổ biến trên

thế giới; những thành tựu, những hạn chế, sự kế thừa và phát triển của họat động

định giá của Việt Nam hiện nay. Bên cạnh đó, đề tài cũng sử dụng phương đối

chiếu, vận dụng một số lý thuyết để giải thích những hiện tượng kinh tế từ đó đưa

ra các đề xuất thỏa đáng.

4. Ý NGHĨA CỦA LUẬN VĂN

Chúng ta thực hiện công tác thẩm định giá trị doanh nghiệp trong điều kiện

nền kinh tế còn đang ở trình độ phát triển thấp, chưa ổn định, các số liệu thống kê

của nền kinh tế nói chung, của bản thân doanh nghiệp nói riêng nhìn chung chưa

đầy đủ và còn kém tin cậy

Luận văn đã tổng kết, phân tích quá trình thực hiện công tác định giá để

phục vụ công tác cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước và chuyển giao phần góp

vốn liên doanh giữa các bên hợp tác kinh doanh trong thời gian qua ở nước ta, đồng

thời rút ra những thành tựu đạt được cũng như những tồn tại cần giải quyết. Từ đó

tác giả đã đề xuất những giải pháp và định hướng góp phần thiết thực cho hoạt

động định giá trong thời gian tới nhằm giúp cho chính sách cổ phần hoá được thực

thi mạnh mẽ hơn, đáp ứng với mong muốn của Nhà nước về nâng cao hiệu quả sử

dụng của vốn Ngân sách nhà nước, tăng hiệu quả hoạt động của khối Doanh nghiệp

Nhà nước.