Tóm tắt

Trong thẩm định tài chính một dự án, các báo cáo ngân lưu được lập theo hai quan

điểm: Quan điểm Tổng Đầu tư (TI) và Quan điểm Vốn cổ đông. Một trong những vấn đề

quan trọng nhất là ước tính các tỉ lệ chiết khấu tài chính đúng cho hai quan điểm này. Khi

có thuế, lợi ích của lá chắn thuế nhờ được trừ thuế có thể được loại trừ hoặc đưa vào ngân

lưu tự do (FCF) của dự án. Tùy thuộc vào việc lá chắn thuế được đưa vào hoặc loại trừ,

công thức tính chi phí trung bình có trọng số của vốn (WACC) sẽ khác nhau. Trong bài

viết này, sử dụng một số ý tưởng căn bản của việc tính giá trị trong lĩnh vực tài chính

công ty, việc ước tính các tỉ lệ chiết khấu tài chính cho các ngân lưu vĩnh cửu và các ngân

lưu một thời kỳ sẽ được minh họa bằng những ví dụ đơn giản bằng số.

Tác giả bài viết xin gởi lời cám ơn đến bà Lê Thị Thanh Loan, ông Nguyễn Thanh

Phước, ông Cao Hào Thi và Hoàng Thạch Quân vì những ý kiến đóng góp xây dựng quý

báu của họ. Những ý kiến nhận xét này đã đóng góp rất lớn vào việc hoàn thiện nội dung

bài viết. Những sai sót còn lại thuộc về trách nhiệm của tác giả.

GIỚI THIỆU

Trong tài liệu hướng dẫn phân tích chi phí − lợi ích của Jenkins và Harberger

(Chương 3:12, 1997), có nhận định rằng việc lập các báo cáo ngân lưu tài chính cần phải

thực hiện theo hai quan điểm:

1. Quan điểm Tổng Đầu tư (hoặc Ngân hàng) và

2. Quan điểm Chủ sở hữu (hoặc Vốn cổ đông).

Mục đích của Quan điểm Tổng Đầu tư là “xác định sức mạnh mức độ vững mạnh

tổng thể của dự án.” Xem Jenkins & Harberger (Chương 3:12, 1997). Tham khảo thêm

Bierman & Smidt (trg 405, 1993). Trong thẩm định dự án thực tế, tài liệu hướng dẫn đó

cho rằng nên phân tích một dự án bằng cách lập các báo cáo ngân lưu theo hai quan điểm

bởi vì “điều đó giúp cho nhà phân tích xác định xem các bên liên quan thấy có đáng tài

trợ, tham gia hay thực hiện dự án hay không.